虽然新加坡除石油之外的出口看似在2月强劲反弹，较1月增长7.2%，较去年2月增长9.1%，但这主要是由于今年农历新年的时点与去年不同而导致数据扭曲。如果看今年1-2月较上年同期的平均增长率，则出口增速在5%的温和水平。
“新加坡正在从劳动投入型开始减退。作为市场短期上涨投入驱动型向生产率的领先指标——做空活动，已朝历史驱动型经济增长模式平均水平回落。股市自今年2月以来转变。”
电子产品（约占新加坡国内除石油以外出口的32%）在2月继续表现落后，连续第19个月录得负增长。石化产品继续强劲增长，增幅高达49%，但该行业在经济中的重要性相对较低，以出口额计算不到电子产品出口的三分之一。
全球对电子产品的需求改善或许会提振今年新加坡的出口，但我们预计其仍将不及中国台湾地区和韩国。这两个北亚经济体正积极准备迎接移动设备行业的加速发展，而新加坡仍将重心放在个人电脑（PC）行业。
此外，对外国劳工的限制推高了新加坡的劳动力成本，使其出口产品相对较昂贵。电子产品出口占总出口的比重自2005年以来也已下降了近20个百分点，降速快于其他亚洲经济体。在西方经济体开始增加IT支出（一般在经济周期较晚时期出现）前，新加坡电子行业不太可能强劲反弹。
尽管新加坡出口有望受益于美国和欧元区经济形势好转，但紧张的劳动力市场和更缓慢的人口增长可能会拖累其经济增长。新加坡正在由劳动投入驱动型向生产率驱动型经济增长模式转变，政府致力于让更多的就业岗位由制造业转向服务业，重新设计流程以提高自动化程度，并限制外国劳工流入，导致国内企业的利润率受压。
与此同时，股市的另一个重要板块也面临压力。政府通过实施调控措施和增加住房供应，令住房价格通胀保持在可控范围内。地产股和房地产投资信托基金（REITs）在MSCI新加坡指数中占比高达20%，而在利率上升的环境中这两者通常会丧失吸引力。
另外，最近几周新加坡股市上涨之后，估值吸引力已下降，增长动能的上涨已导致MSCI新加坡指数的12个月远期市盈率升至13.6倍，与13.7倍的5年历史均值基本持平。该指数较MSCI亚洲（日本除外）指数11.3倍的市盈率溢价达到21%，远高于13%的历史溢价水平。另一方面，MSCI新加坡指数的市净率估值为1.3倍，较1.5倍的5年历史均值低1个标准差。
考虑到这些情况，加上其出口的构成，我们将新加坡列为亚洲（日本除外）股票策略中最不看好的市场。 （作者郑汪清系瑞银财富管理南亚太区首席投资总监）（证券时报）
